樂在投資

承接這一系列，這是投資心理學的文章之二，轉載自生果報內莫健歡的專欄「財來自有方」:-

倘若擺在讀者們面前有兩個入市機會，其中一個有80%的機會賺取5000元回報，但同時有20%的機會損失1000元，而另一個則只有10%機會賺取5000元，但有90%的機會不會構成任何損失，你會選擇前者還是後者呢？雖然第一個入市機會有較大可能性讓你賺取5000元，但相信會有較多投資者選擇第二個入市機會，原因是他們追求的是「毋須損手」之確定性。尤其是最近股市走勢不明朗，自然希望承擔愈小投資風險就愈好。在投資心理學上，上述行為稱為「狹窄框架」（Narrow Framing），意思是投資者往往傾向以一個相對狹窄的參考框架來作投資決定。換句話說，投資者作決定時，大多看不見「大圖畫」（Big Picture），而把注意力落在當時放在他們眼前的某一事宜上，例如投資可能會做成的虧損等，卻沒有多方面分析投資的潛在價值。

再向讀者們多舉一個例子。筆者與你一起玩「擲銀仔」，倘若筆者擲中「公」，便給你125元；若是「字」則你反要給我100元，你願意參加這個遊戲嗎？你第一個在腦海中浮現的想法是甚麼──是否擔心會失去了100元？100元的或然損失，是否已蓋過了你可能從遊戲中賺取125元的機會？其實，只要從一個較宏觀的角度來看風險，考慮投資項目對其財富的增長有何影響，相信便會有效減低對風險的厭惡程度，並願意承擔較大的風險，以達致個人的投資目標。

讀者剛經歷到影響投資者行為的一個主要因素──幾乎所有投資者在某程度上都會厭惡風險或虧損。研究顯示，大部份投資者都希望能從承擔風險中取得2至2.5倍的回報，而這個研究最重要的部份，是確定投資者對回報及損失有不相稱的反應。投資者傾向於討厭風險，他們對虧損所感到之痛苦感覺，是其取得回報喜悅感覺的2至2.5倍，而這正是過去數年保本基金大行其道的原因。事關當時本港經濟狀況欠佳，投資者多對股市抱悲觀態度，而保本基金的賣點，正切合「毋須損手」的心理需要，即使取得潛在回報的機會可能較低，甚至微乎其微，也沒有所謂。

其實，風險是一個相當主觀的概念。舉例說，當股市向上時，你可能會願意承擔較大的風險；但當股市下跌時，你則會偏向保守。這可能也反映出你所評估可承受風險能力與實際的差別。由於這對投資者行為有極大的影響，所以投資者應格外留意自己實際的風險承受能力，令自己每晚都可以睡得安穩。要注意的是，風險承受能力是會隨時間而改變的，而投資者亦應不時重新作出評估。倘若投資者意識到市場上短期的波動，對達致長期目標的關係甚低時，便會減少因討厭短期風險所作出的非理性行為。

當你接觸投資心理學後，便會明白到原來很多時欺騙你、令你在投資市場上損手的，就正正是自己。所以當你下次再作投資決定前，記緊先問問自己──是否又中計了？

這是一系列關於投資心理學的文章轉載，文章取自生果報內莫健歡的專欄「財來自有方」:-

讀者先想像一下，假若你在兩年前同時投資於兩隻股票，時至今日，股票甲錄得15%虧損，股票乙則為你帶來20%的回報。若要二者沽一，你會選擇賣出哪一隻股票呢？若然你選擇的是股票甲，恭喜你，因為你似乎已調整好自己的投資心理，並且明白到「止蝕」的重要性；若你選擇沽的是股票乙，也恭喜你，因為這證明了你是一個正常人，而正常人在作決定時，往往都會受某些心理因素所影響。

其實，不論讀者選擇沽股票甲還是沽股票乙，在實戰的情況下，要克服心理因素而作出正確的投資決定，是一件相當困難的事情，這也是大多數投資者回報未能跑贏大市的原因。上述「止賺唔止蝕」的投資決定，看似很不合理，但只要讀者考慮到大多數投資者都不喜歡面對風險，或者更準確地說，大多投資者都不喜歡面對投資虧損時，便會有另一套看法。從投資心理學的角度看，上述投資者的行為模式名為「處分效應」（Disposition Effect）。試想想，當你從沽出股票中獲利時，有何感覺？相信大多投資者都會感到高興，很有滿足感及成功感，事關這證明了自己的眼光獨到，證明自己是一個精明的投資者。相反，當你以低於買入價沽出一隻股票時，難免心情鬱結，為了自己作錯投資決定而產生挫敗感。若繼續持有這隻下跌的股票，可讓投資者延遲因虧損所帶來的負面感覺，心想「只要我未沽出股票，虧損也只不過是帳面數字」，並沉溺於「日後股票會反彈回升，我會再次成為贏家」的信念當中。

經濟學上有1個重要的概念，名為「機會成本」（Opportunity Cost）。簡單地說，「機會成本」就是當你選擇做一件事情時，必須付出放棄做另一件事情的代價。讀者試想想，當你決定繼續「坐艇」時，你的機會成本就是放棄了投資於其他股票，以獲取較佳回報的機會，這種成本的代價是相當高昂的。筆者一向強調，要長線投資，必須減少捕捉市場時機，但當投資項目的基本因素有所改變時，投資者亦要懂得如何止蝕，以免因小失大。

很有趣地，大多散戶投資者對於所持有的股票，心裡都沒有「止蝕價」，但卻有「止賺價」。若股價升至某個價位，有些少回報便見好就收，結果是「贏就贏粒糖，輸就輸間廠」。這情況不單出現於股票投資者身上，基金投資者亦會如此。每當所持某一基金帶來回報時，基金投資者便急不及待地沽出，而手頭上有帳面虧損的基金則繼續持有，即使基金所投資地區的基本因素已轉壞，也在所不惜。就這個情況而言，當然最有效的辦法，就是在投資前做足功課。股票投資者應先分析該股所從事行業的前景、公司管理層的質素、公司過去的業績表現等，從而計算出股票的內在價值；基金投資者則特別要考慮基金所投資地區的經濟狀況、政治及社會因素等，以及基金的投資策略，再決定應否購買。事實上，投資項目價格過去的升跌，不應該影響我們的投資決定，因為這些已經是過去的事，重點是投資項目日後是否仍有資本增值的潛力。

在經濟學上的一個重要假設，是「人是理性的」，但根據多項研究證明，人類很多時都會受心理因素影響而令行為有所偏差，而且變得不大理性，投資方面亦如是。值得注意的是，股票市場必然有人贏便有人會輸，所有人都是贏家的機會雖有，但只是理論上的烏托邦。投資者要成為贏家，除了講求投資智慧之外，亦要具備良好的心理質素，減低投資決定出現偏差的情況，贏面自然會相應提高。

很長的一篇文章，原本想稍作刪減，但每段都有其重點，所以亦下不了手，希望看官亦有同感。

這是今天信報姚遷的專欄內容，很值得一看:-

有人說，人生充滿變數；也有人說，人生就是冒險的過程。由此可見，並不是參與賭博和投資（包括投機）才涉及風險，不少人在事業、愛情以及個人興趣方面勇於冒險，因此取得了一定成就，但在理財方面卻十分保守，認為參與投資必定冒上太高風險。他們其實並不明白，投資最多只是涉及損失金錢的風險，同大家在感情、生命和信仰等方面的冒險相比，可能又不算什麼。

其實，做任何事要成功，最重要的是先搞好風險管理(Risk Management)。

君不見即使《警訊》已報道過多次，「寶藥黨」、「跌錢黨」得手的過程，有關新聞仍有所聞。你注重身材嗎？有美容公司收了預繳的款項，然後關門大吉的陷阱；你關心子女的前途嗎？有「賣豬仔」或貨不對辦的遊學團出現；你是老人或小童，整天留在家?不出街？一樣會有不知名的直銷電話打進來，結果「無厘頭」成了某公司的合約客戶，還因為沒有依期繳費而被追債，甚至告上法庭……。由此可見，損失金錢的風險也是無處不在，並不是政府宣傳片所說的「提防小手」那麼簡單。

在現代社會，凡是涉及金錢價值的，包括人的生命財產，都可以買保險，唯獨投資不能受保，因此投資者自己做好風險管理，才是致勝關鍵。且不說上市公司和投資公司良莠不齊，也不說近年有上升趨勢的造假賬等金融詐騙案，單是買賣衍生工具和作槓桿式投資，便涉及額外風險。以七成按揭買樓為例，7月樓價最多跌了一成，但對只付三成首期的炒家來說，其損失就是10%÷0.3=33.3％！原本用一百萬炒股的散戶改為買窩輪時，如果不懂得把投資額相應調低，就很可能蒙受超乎想像的損失，吃了忽視風險管理的苦果。

自己以前做投資決定時是以回報為大前題，現在反而是以風險作為最主要的考慮因素。是保守了還是細膽了呢？我認為自己是認真了，尤其是在對待投資方面，確實比以前更清楚自己是一個怎樣的投資者，那是我認為最重要的一個得著之一。無論從前曾走過多少的冤枉路，因為這是誰都不能給予的，只有自己去實踐和體會。

很多投資者都有一個錯覺，認為投資項目的風險愈大，回報自然愈高。的確很多時若要爭取較高回報，就總要把資金投放在波幅較大的項目上。但其實風險大不一定 代表回報高的，從長線的投資角度看，波動性大的市場，回報不但沒有隨之增加，反而不及波動性小的市場。看官若果不同意的話，可以參考新興市場基金或股市的 回報數據，不難發現短期回報與長期回報的不一致性。

舉例，大部份的新興市場基金今年回報亮麗，但只要看看三年或以上的回報，卻大都不如理 想，五年以上而又能達雙位數字的更是少之又少。與環球股票或股債混合基金組別沒有太大分別，整體上來看，其實新興市場的長線表現更是比較差。奇怪的是，新 興市場波幅較大，但長線回報沒有比環球或已發展地區優勝，作為一個理性投資者，又怎麼會投資在新興市場呢？新興市場的風險溢價在那裡呢？

其 實新興市場的波動性大是不難理解的，其政局往往較為動盪，人治色彩比較濃厚，政策朝令夕改。當政府公布利好經濟政策時，吸引企業放心投資，外資因而大量流 入。可是情況逆轉時，企業可以完全暫停投資，甚至乎會放棄在該區投資，從而令外資大量流走。那麼新興地區的經濟自然波動性大、難以長期保持增長。

那 麼投資者又為什麼投資新興市場呢？答案當然是希望獲取較高回報。但新興市場長線表現欠佳，如果只是一廂情願地買入後長期持有，結果可能未如人意。其實本人 亦是一名價值投資信徒，但眼見基金的波動特性是比較趨向中線回歸，一個基金經理長時間表現比市場指標好的情況絕無僅有，一個地區的經濟表現好壞亦有其週期 性，不能長盛不衰。因此自己才會建立起現時的投資取向，不求長線釣大魚，反而追求每年的絕對回報，靈活走位，期望能每段時期都能穩定增長。從本網誌上所記 錄的基金投資行徑及個人見解，亦可見一班。

註:本人是看罷8月份信報月刊內龐寶林的基金創富專欄後，有感而發，因而基於該專欄的內容而借題發揮。有興趣的看官可自行參閱該編文章。

許多人盲目相信只要投資年期足夠長便能夠減低投資風險，有贏冇輸。其實投資者不要輕看波幅對投資組合所帶來的負面影響，亦必須定期檢視投資項目的表現，從而在投資策略上作出調整。

試想想，倘若投資可以持續地每年賺取10%的回報，並把回報用作再投資，5年後複利滾存便可由100元上升至161元。若於頭3年成功達致每年賺取10%回報的目標，但第4年卻錄得10%的虧損，那麼在第5年，你需要取得怎樣的回報，才可於升上161元呢?

答案是：34.4%。亦即是說，必須把該年回報目標提升3倍，否則投資回報便可能會呈倒退。然而在1年內要取得如此大的增長，機會卻相對地低。因此很可能你需要數年時間，才能從1年的虧損中恢復過來。而資產配置的目的，就是去控制按年波幅，而這也是採用這策略的首要原因。

懂 得捕捉入市出市時機，又或者選取到優質項目，當然有助控制波幅。問題是有多少人能夠持續成功地做到以上兩點？反之運用資產配置的策略投資，卻是人人都可以 做到的事情，只要持之以恆便可。事實上，根據1995年刊於《Financial Analysts Journal》的1個名為「投資組合表現的決定性因素」研究便顯示，93%的投資組合回報差異，是由組合的資產配置所決定，至於「捕捉市場」及「選股」 只分別對組合構成4%及3%的影響。因此，資產配置才是控制投資組合波幅的單一主要因素。