樂在投資

以下輯錄了信報其中一個專欄文章內的幾段，這個專欄是何偉傑的財經美語 :-

有的說：buy and sell，買和賣；有的說：buy low and sell high，低買高賣；有的說：buy high and sell higher，高也買更高賣；有的說：buy to sell, hit and run：買來賣，打了就跑。

有的說：buy and forget，買了就忘掉它；有的說：buy and hold，買了抓住不放手；有的說：buy and hold, paid to wait，買了等、照收錢；有的說：buy and monitor，買之後盯著點；有的說：buy and homework，買了之後做功課。

在這買還是賣之間，就像在高或者低、增長或者論值、長持或者短炒、貪婪或者恐懼之類種種對立之間，每項選擇都能令你顧此失彼，皆可造成進退兩難、舉棋不定的局面。

投資技藝的寶庫之中，有的是平衡和折衷這樣的武器，有時候最好的策略，是兼容並蓄、左右開弓。

不知能否道出您的投資心路歷程，但絕對是本人的體會。我相信不論您是否曾經顧此失彼、進退兩難和舉棋不定，又或者今日的我打倒昨日的我，那都不太重要，最重要的是您有否認真檢視您每次作投資決定時的理據和邏輯，及堅持考慮付出價格所能獲得的安全保障(Margin of Safety)。

很多身邊的朋友都有曾經參與或準備參與窩輪(認股證)的買賣，佳因其波動大及入場費相對正股低，它的槓桿原理令它的價格大上大落，自信有技術、有膽識之仕希望藉此而短炒獲利，實行刀仔鋸大樹。本人亦曾有少許窩輪買賣的經驗，幸而天生膽子不大，所以亦沒有什麼損失，反而有些微利。但當愈了解多些窩輪發行商的運作便愈是害怕，如現行制度不變的話便決不再參與，以下略述一二 :-

1. 認股證其中一項特質是有時間性，投資者受時間所限，即使正股價格不變，認股證的價格亦隨著時間過去而下滑。
2. 異於一般股票，發行商在發行認股證前毋須通過認購程序，發行商可透過市場調整認股證的數目。正因為這種寬鬆制度，讓發行商可利用市場上的流通量控制價格，再參與買賣活動，賺取差價。
3. 發行商擁有訂立換購價以及溢價的權利，認股證上市時，發行商會購入相當數量的股票以對沖風險，在幾乎沒有風險的情況下賺取溢價，投資者則要以溢價入場換取機會。
4. 認股證實際是發行商與投資者進行「對賭」，發行商成為莊家，而投資者為賭客。一直以來，莊家是任何賭局的大贏家，在窩輪上亦然。發行商以其財力，可同時在市場吸納或沽空正股，以影響窩輪的價格；另一方面，發行商又可以其他投資工具如股票掛勾票據等，無聲無色地散貨。試問一個財力有限的窩輪投資者又如何面對應付？

其實就算相信發行商為保聲譽而不會作出太過不利投資者的行為，但只要上述第二點仍然存在，對投資者而言已是處於很不公平的位置。當然一般賭博都是不利賭客但仍不乏捧場客，但切記『小賭可以怡情，大賭可以亂性』。

以下輯錄了信報其中一個專欄文章內的幾段，作者是姚遷，當中講及理財的重要性:-

從前「百萬富翁」是對有錢人的一般稱呼，但現在香港坐擁百萬家財，已不能稱為「富翁」了。稍有理財常識者都應該知道，隨著時間推移，目前一百萬元在將來的實際價值將減少，在背後「作怪」的正是通貨膨脹。假設今後每年通脹率為3％，今天的一百萬，十五年後就會「縮水」到六十三萬多元，二十年後更會減值到五十四萬多元，跌了差不多一半！身家大大縮水了。從前，有一個孤寒財主忽然嫌做生意太麻煩，於是變賣了所有財產換成一大塊黃金，然後到房子後花園挖個洞藏起來，並每天都會去看一次。財主的奇怪舉動被一個僕人看到了，後者發現了這個秘密後伺機偷走了黃金。財主不見了成副身家，傷心得抱頭痛哭，鄰居問明原委，就勸財主不如找塊大石頭回來放在原處，當它是黃金得了。這位財主死抱著萬貫家財，卻不讓它有絲毫用處，那麼是黃金還是石頭，對他來說都毫無分別了。對於現代的「財主」們來說，如不去想辦法妥善理財，就等於把黃金藏在泥土內一樣，而通脹就像那個盜寶的僕人，會慢慢「偷去」我們的財富。

且不管有錢人富貴到幾時，一般打工仔二十多歲出來工作，幾年後才開始略有積蓄，而六十五歲退休後，有機會活到八十多歲。換言之，一般人要以最多三、四十年時間去累積可能要用二、三十年的退休金，難度相當高。如果只通過MPF來儲起薪金的一成，可以斷言將來退休金肯定不夠用。因此，及早作好個人退休金的投資理財規劃，其實已成為現代人生活上必不可少的一個環節，即使已開始了基金儲蓄計劃，期間還要不時調整投資策略，再加一點運氣，才能達致理想退休生活。專業的理財顧問正可以幫助一般人處理好退休金安排以及其他各類儲蓄和投資計劃，大家在投資理財方面，不妨多多參考專家的意見，雖不一定能百發百中，但總好過自己去盲目摸索，後者難免會以血汗錢去換取寶貴經驗。

先自聲明，本人認為所有投資都需要不時留心，定時作出檢討。除卻運氣以外，我並不相信有一種方法是必賺而又不需用腦分析的，亦不相信只要投資年期夠長便可以不理會風險的。 本人的基金儲蓄計劃調配方法是首先將每期供款與已供款項當成兩個戶口看待，前者可以利用平均成本法來投資比較波動的市場；而後者則類似整筆過(lump-sum) 的投資來管理，因已供款項的金額相對較大，是可以用比較有彈性的方式處理，同時亦需要比較留心的。

每期供款戶口

• 此戶口的投資項目是看中短線走勢的(兩年以下)。
• 選擇有增長潛力的地區或行業，比較波動的基金亦可，因平均成本法可以在波動的市況下減低風險，亦可在反覆上落的市況下因波幅而獲利。
• 等待目標基金的價格回軟後開始買入，相對弱勢即可開始收集，不需要估計低位，因為撈低只可能靠運氣。
• 隨時留意已累積的盈虧，配合每期的投資目的而鎖定盈利或止蝕。
• 將贖回的基金單位調至貨幣基金再等候機會買入其他基金，因多數的情況下，每隻基金的走勢不會同步。待目標基金回軟後始由貨幣基金調出買入。

已供款項戶口

而當每期供款累積到一定的金額時，便要小心處理組合整體風險，此時降低組合波幅應為首要任務，要利用不同的資產類別(例如股票、債券、貨幣、房地產和對沖基金等)來減低項目之間的相關性，從而降低整體組合的風險。組合內的基金選擇應以環球性和地區性為主，隨者年齡或個人風險承受程度來調配現金、股票和債券的投資比例，單一國家和高風險行業的投資比例應不多於整個組合的15%。除特殊情形下，所有的買進賣出都應分開數次進行，由自己的控制來造出平均成本法，減低看錯市時的損失。在不利的市況下保留現金或貨幣基金，等待情況好轉後才出擊。

緊記：寧願賺少一些都不要虧損！上升50%的利潤只需要下跌33.3%就會化為烏有！

平均成本法是指投資者定期以相同金額投資於一個項目，由於不是作一次過的投資買賣，全期平均購入價會因應市況的上落而自動調節、平均化，所以此一方法又稱平均成本法。一般投資者以為這方法非常易於明白，但其實大多數投資者對此方法都有不同程度的誤解。

以下是一個簡單的測試：某人每月以定額120元購買股票A，為期3個月，其間每股股價分別為6元、2元、4元；最後某人以4元沽出所有股票，結果是賺是賠？ 這例子表面上看似沒有利潤可圖，直覺上都以為每股平均購入價為4元 [(6+2+4)/3]；但其實每股平均購入價為 3.27元 [120x3 / (20+60+30)]，全期獲利80.3元。相反如果某人在首月即以360元購入60股股票A（首月股價為6元），持有3個月以4元估出，全期虧損120元。

從以上例子看到，此法的最大好處是會自動因應市況而調節每期買入的數量，價格高時（即風險大時）買進少一些，價格低時（即風險小時）買進多一些，令整體投資風險下降，因此而比較容易做到低買高沽；另一方面，它能有效建立投資者的紀律，不論任何市況都維持參與，不需太過依賴對市況的分析；不會因為過度樂觀而增加投資風險，亦不會因為過度恐慌而錯失入市良機。 但是這一方法是否穩賺不賠、最有效又不需費神的呢？答案當然不是，其實平均成本法是比較適合以下的市況走勢：

• 有波幅但反覆向上
• V型、U型或碗型
• 有波幅但沒有整體升幅

如果該投資項目長期整體向下的話，那麼隨了拋空或用衍生工具的短倉之外，是沒有其他方法可以獲利的，假如閣下十年前投資日本市場的話，就算是用平均成本法都不能不賠本的。又如果一個投資項目是長期反覆向上但波幅小於投資所能接受的程度的話，那麼一筆過整付投資是會比平均成本法優勝的，因為後者只會愈買愈貴而另整體平均購入價上升。另一方面，此法是否長期都能將成本平均化呢？其實平均成本法在開始的階段確實可以有效將成本平均化，但愈到後期由於每期供款相對於已供款項的比例愈來愈細，就算此時價格不斷下跌或處於低位，對全期平均價影響有限。所以到若干期供款後，已投入的資金其實已經變成與一筆過投資一樣，處理手法亦因此而應該更為謹慎，切莫盲目相信平均成本法可以減低風險，從而粗心大意。

坊間很多理財顧問常常鼓吹平均成本法的威力，有意無意之間誇大它的效用，好像只要利用此法便不用留心已投資的項目，亦不需擔心市況波動。當然這一方法有很多的好處，對於波動性大而反覆向上的市場尤為合適，亦有效減低看錯市的風險，但其實世間那有不需費神的投資項目，亦沒有穩賺不賠的投資方法，還是增加對市況和企業盈利的分析、從而預計市場的走勢形態來決定投資方式，會比較實際。